Il mercato dell’investimento passivo è già enorme e, a quanto pare, sta diventando sempre più grande. Alcune stime indicano l’allocazione passiva (ETF, prodotti ‘smart beta’ e ‘parità di rischio’) vicino al 50% di tutti gli investimenti istituzionali e grandi family office. È una cifra incredibile se si pensa che fosse intorno all’1% nei primi anni ’90. PWC stima che gli Asset under management degli ETF globali attualmente superino i 10 trilioni di dollari e raggiungeranno i 30 trilioni entro il 2029.

Secondo un rapporto di Morningstar, gli asset detenuti in fondi comuni di investimento ed ETF che replicano specificamente gli indici azionari statunitensi hanno appena superato quelli gestiti dagli stock-selector qualche tempo fa.

Vantaggi

È relativamente facile capire perché si sia verificato questo aumento. Dopo la crisi finanziaria, se si fosse stati sottopesati in azioni, si sarebbe probabilmente sottoperformato, dato che i mercati azionari hanno registrato un trend rialzista incontrollabile. L’accesso più ovvio e ampio a questo rally è stato tramite un ETF.

Gli ETF sono anche facili da investire. Sono liquidi e di solito hanno una tesi di investimento relativamente semplice da comprendere.

Inoltre, sono economici… e stanno diventando sempre più economici, grazie al vantaggio delle economie di scala dei grandi operatori. Fidelity ha persino recentemente emesso fondi comuni di investimento indicizzati a zero commissioni annuali. Questo a differenza degli hedge fund che applicavano tassi elevati con scarsi risultati.

…e nei mercati delle materie prime?

Tutto questo funziona bene per classi di attività come azioni o obbligazioni (in un contesto di bassa volatilità / finanziamenti in dollari a basso costo / bilanci delle banche centrali in espansione), dove il più delle volte il settore si muove di pari passo e la diversificazione di un paniere di ETF offre buoni rendimenti corretti per il rischio a basso costo.

Tuttavia, sosteniamo che lo stesso non si possa dire delle materie prime.

I mercati delle materie prime tendono a non seguire un andamento concomitante. La divergenza di performance tra le singole materie prime è diventata ancora più evidente da quando il QE (quantitative easing) si è ridotto, è iniziato il QT (quantitative tapering) e ha avuto inizio la guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina (in entrambi i mandati di Trump).

La performance delle quotazioni delle materie prime nell’ultimo anno, base 100 (Fonte: Arion Investment Management)

Qui sta il problema

Alcuni allocatori sono ancora obbligati a investire una certa percentuale di asset nel settore delle materie prime. Il modo più semplice per farlo è investire in un ETF ampio come il Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) o il Bloomberg Commodity Index (BCOM).

Questi prodotti funzionano quando l’economia globale è in pieno boom grazie a un superciclo delle materie prime cinese, ad esempio, ma sono meno efficaci in un contesto pieno di tensioni geopolitiche (pensate alla guerra commerciale di Trump, alle sanzioni iraniane, ecc.). L’unico modo per produrre vero alfa nel clima attuale è gestire attivamente l’esposizione.  

Anche l’investimento passivo in ETF rischia sbalzi violenti. Questo è particolarmente vero quando si tratta di leva finanziaria.

Un esempio lampante è il recente spostamento dell’argento. Il 30 gennaio di quest’anno la commodity è scesa fino al 36%, chiudendo a meno 26%. Sostengo che parte del calo drastico possa essere attribuito alla quantità di leva che alcuni ETF hanno su determinati futures e swap. Non necessariamente solo perché il sottostante aveva corso troppo.

Un particolare ETF con leva finanziaria (AGQ) ha dovuto ridurre la propria esposizione ai futures per resettare la leva finanziaria secondo le proprie regole. Questo ha aggravato l’ondata di vendite, con il prodotto in calo di circa il 60% in un certo momento della giornata di trading.

Oscillazioni violente mettono in luce più la leva che i fondamentali, con i partecipanti al mercato che rispondono meno alle narrazioni e più ai flow.

Andamento della quotazione dell’argento (Fonte: Arion Investment Management)

La gestione attiva consente ai manager di talento di orientarsi in un settore durante l’intero ciclo di mercato. Questo è particolarmente importante in tempi di maggiore volatilità.

Il vantaggio di diversificazione di investire in un ETF S&P 500 può in realtà avere un effetto negativo su un ETF su materie prime come BCOM, con diverse materie prime sottostanti che raramente agiscono in tandem (come accennato in precedenza). Al contrario, GSCI è ponderato per oltre il 50% in energia, quindi si è principalmente sovrappesati su quel settore ed esposti alle sue variazioni.

Anche gli ETF su materie prime come i due menzionati sopra sono “long” sulle materie prime il 100% del tempo. Questo ha un prezzo (costi di stoccaggio, costi di finanziamento in dollari, ecc.). Questo potrebbe significare che, a lungo termine, si potrebbe finire per rimanere invariati anche in caso di rialzo dei prezzi.

Il “costo di mantenimento” di cui sopra ha portato all’evoluzione di prodotti più intelligenti, che mirano a colmare il divario tra investimenti attivi e passivi.

Un esempio di ciò è l’indice UBS Constant Maturity Commodity Index (CMCI). Investe in diversi settori delle materie prime, con l’obiettivo di riflettere sia l’importanza economica che la liquidità di mercato del sottostante, anziché adottare un approccio puramente basato sulla produzione globale, che può portare a una sovraponderazione/sottoponderazione di determinate materie prime. Inoltre, rinnova la propria posizione (contratti futures) a diverse scadenze, distribuendo efficacemente l’esposizione lungo la curva dei futures.

Lo sviluppo di prodotti sofisticati come questi (una strategia più attiva e passiva, per così dire) riflette un contesto in cui il mondo degli investimenti è diventato più consapevole dei limiti di un’esposizione diversificata puramente long-only.

Sebbene il semplice investimento passivo in ETF sia economico e accessibile, la natura unica dei mercati delle materie prime e la dispersione dei rendimenti tendono a prestarsi a un certo grado di gestione attiva. Nell’attuale clima di incertezza geopolitica, questo è particolarmente diffuso.

Disclaimer: Sebbene questo documento sia stato emesso da Arion Investment Management, è importante notare che le opinioni degli autori possono o meno rappresentare quelle della società. Il documento è stato tratto da fonti ritenute aggiornate e accurate alla data di pubblicazione. I commenti fatti sono di natura generale e non tengono conto dei bisogni personali, della situazione finanziaria o delle esigenze di nessuno, e le performance passate non sono un indicatore dei rendimenti futuri. Prima di agire su qualsiasi cosa relativa a questo documento, ti consigliamo di consultare il tuo consulente finanziario.  

Riguardo all’azienda: Arion Investment Management Limited è una società di gestione degli investimenti focalizzata sulle materie prime, con sede a Londra. La società è autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority (n. di registrazione 742037), registrata presso la U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) come Commodity Pool Operator e Commodity Trading Advisor, e membro della National Futures Association (NFA).